Οι 5 εβδομάδες που άλλαξαν τη στάση της Goldman Sachs για τη HelleniQ Energy

Η αλλαγή στάσης της Goldman Sachs για τη HelleniQ Energy από «πώληση» σε «ουδέτερη σύσταση», μέσα σε διάστημα λίγων εβδομάδων, έπεσε ως κεραυνός εν αιθρία στην αγορά. Η αλλαγή αυτή δεν είναι μια απλή κίνηση εντυπώσεων, αλλά αποτέλεσμα ουσιαστικής και βαθιάς αναθεώρησης των προβλέψεων για την κερδοφορία, τις ταμειακές ροές και αποτίμηση, με φόντο ένα ολοένα πιο ευνοϊκό περιβάλλον για τη διύλιση.

H Goldman Sachs και η ομάδα του Michele Della Vigna στην ανάλυσή τους με ημερομηνία 14/10 για τα αποτελέσματα τρίτου τριμήνου των δύο ελληνικών διυλιστηρίων, είχε εντάξει τη μετοχή των ΕΛΠΕ στη λίστα με τις μετοχές προς πώληση και με τιμή στόχο τα 6,6 ευρώ.H αμερικανική τράπεζα «έβλεπε» έναν όμιλο με έντονη έκθεση στα πετροχημικά, υψηλότερη χρηματοοικονομική μόχλευση σε σχέση με τους ανταγωνιστές και πιεσμένες ελεύθερες ταμειακές ροές. Ο πρόσθετος φόρος αλληλεγγύης για το 2025 και η εξαγορά του υπολοίπου 50% της Elpedison (νυν Enerwave) επιβάρυναν τις προβλέψεις, ενώ η επιτάχυνση των επενδύσεων στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας περιόριζε το περιθώριο για διανομή μετρητών στους μετόχους. Την ίδια στιγμή, η συνολική απόδοση της μετοχής δεν θεωρούνταν αρκετά ελκυστική, παρά τον κίνδυνο και το επενδυτικό βάρος που αναλάμβανε ο όμιλος, με αποτέλεσμα να δικαιολογεί τη χαμηλή τιμή στόχο τα 6,60 ευρώ και τη σύσταση «sell».

Στο νέο report με ημερομηνία 18/11, η ίδια ομάδα ανάλυσης του οίκου, αλλάζει την εικόνα δραματικά. Πρώτον, η Goldman Sachs αναγνωρίζει ότι η HelleniQ Energy έχει υποαποδώσει σημαντικά έναντι της Motor Oil και των μεγάλων αμερικανικών διυλιστηρίων, 30% περίπου από την αρχή της χρονιάς. Η υποαπόδοση αυτή αποδίδεται στα ίδια στοιχεία που δικαιολογούσαν το αρνητικό σενάριο (πετροχημικά, μόχλευση, ταμειακές πιέσεις), γεγονός που σημαίνει ότι μεγάλο μέρος των αρνητικών ειδήσεων έχει ήδη προεξοφληθεί στην τιμή της μετοχής.

Δεύτερον, το περιβάλλον για τη διύλιση αποδεικνύεται πολύ ισχυρότερο και πιο ανθεκτικό από ό,τι προέβλεπε η αμέσως προηγούμενη ανάλυση. Η ομάδα ενέργειας της τράπεζας «βλέπει» συνεχιζόμενες καθυστερήσεις σε νέα διυλιστήρια, μόνιμα κλεισίματα μονάδων και ένα διεθνές ισοζύγιο προσφοράς–ζήτησης που παραμένει σφιχτό, ιδιαίτερα στα μεσαία αποστάγματα, δηλαδή το ντίζελ και την κηροζίνη. Αυτό είναι κρίσιμο για τη HelleniQ, καθώς περίπου το 50% του προϊόντικού της μείγματος αφορά μεσαία αποστάγματα που θα είναι τα πιο «περιζήτητα» προϊόντα για την περίοδο 2025-2027. Έτσι, η Goldman Sachs ανεβάζει τις παραδοχές για τα περιθώρια ντίζελ και κηροζίνης από το 2026 και μετά και ενσωματώνει υψηλότερα περιθώρια διύλισης συνολικά.

Όλες οι παραπάνω αλλαγές προκαλούν τεκτονικές αναβαθμίσεις στα κέρδη, τις ταμειακές ροές και το χρέος. Το αποτέλεσμα αποτυπώνεται ξεκάθαρα στα νούμερα και τις μελλοντικές εκτιμήσεις. Για το 2025, η πρόβλεψη για τα λειτουργικά κέρδη σε επίπεδο ομίλου (ΕΒΙΤDA) ανεβαίνει από τα 901 εκατ. στα 1.161 εκατ. ευρώ, αύξηση της τάξεως του 29%. Για το 2026, η αντίστοιχη πρόβλεψη ενισχύεται από τα 825 στα 868 εκατ. ευρώ ή +5%. Τα κέρδη ανά μετοχή για το 2025 αναθεωρούνται από 1,09 ευρώ σε 1,71 ευρώ (+57%), ενώ για το 2026 ανεβαίνουν από 0,87 ευρώ σε 0,99 ευρώ.

Ακόμη πιο εντυπωσιακή είναι η στροφή στις προβλέψεις για τις ελεύθερες ταμειακές ροές: για το 2025 η πρόβλεψη ανεβαίνει από 65 εκατ. ευρώ σε 289 εκατ. ευρώ ή +347% και για το 2026 από 51 εκατ. σε 86 εκατ. ευρώ ή +68%, με την τράπεζα να δηλώνει πλέον ρητά ότι δεν αναμένει αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές την περίοδο 2026-2027, όπως προέβλεπε πριν. Παράλληλα, οι προβλέψεις για το καθαρό χρέος μειώνονται κατά περίπου 10%-11% για την τριετία, υποδηλώνοντας πιο ομαλή πορεία απομόχλευσης και μεγαλύτερη αξία για τη μετοχή.

Σε επίπεδο αποτίμησης, η HelleniQ εμφανίζεται πλέον να διαπραγματεύεται γύρω στις 5 φορές τα εκτιμώμενα λειτουργικά κέρδη της διετίας 2026-2027, επίπεδο χαμηλότερο από την «μέση» κυκλική αποτίμηση που τοποθετείται στις 6 φορές, με μερισματική απόδοση γύρω στο 6%. Παρά το γεγονός ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές ως ποσοστό της χρηματιστηριακής αξίας παραμένουν χαμηλότερες από τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών εταιρειών ενέργειας (περίπου 4% έναντι 9%-10%), η τράπεζα κρίνει πλέον ότι η σχέση κινδύνου και απόδοσης δεν δικαιολογεί τη συνέχεια στη σύσταση «sell».

Γι’ αυτό και ανεβάζει την τιμή στόχο στα 8,50 ευρώ, μεταφέρει τη βάση αποτίμησης στο 2027 και αναβαθμίζει τη μετοχή σε «ουδέτερη σύσταση».

Με απλά λόγια, η Goldman Sachs δεν «ερωτεύτηκε» ξαφνικά τη HelleniQ. Απλώς αναγνωρίζει ότι ο κύκλος ισχυρής κερδοφορίας στη διύλιση και η έντονη υποαπόδοση της μετοχής βελτιώνουν τα θεμελιώδη και περιορίζουν το περιθώριο για ξεκάθαρα αρνητική άποψη, ακόμη κι αν οι επενδύσεις σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας και η αδυναμία στα πετροχημικά συνεχίζουν να κρατούν την εταιρεία κάτω από τα ποιοτικά και ταμειακά στάνταρ των κορυφαίων ευρωπαϊκών ομίλων του κλάδου.

Το γεγονός ότι η αύξηση της τιμής στόχου και η αλλαγή σύστασης συμπίπτει χρονικά αφενός με τo placement για τα 11,3 εκατ. μετοχές της HelleniQ Energy από τον Ευάγγελο Μυτιληναίο και αφετέρου με την είσοδο της ExxonMobil με 60% στο οικόπεδο 2 του ΒΔ Ιονίου, με εταίρους τη HelleniQ Energy και την Energean, είναι μάλλον θέμα σύμπτωσης. Ή μήπως όχι;

Διαβάστε επίσης

Goldman Sachs για Helleniq Energy: Αναβαθμίζει την τιμή στόχο στα €8,5 – Σύσταση Neutral

HelleniQ Energy: Με γεμάτο ταμείο βλέπει επέκταση σε νέες αγορές – Οι υδρογονάνθρακες και η Enerwave

HelleniQ Energy: Kοιτάζει νέα επέκταση στο εξωτερικό

Πηγή: www.mononews.gr